多尼多尼賤芭樂的快樂天堂

年底，上班族最擔心的時刻終於到了！老闆還是天天來上班的公司，員工

雖然暫時不擔心失業，但還是擔心年終獎金剩多少；至於最近常常看不到

老闆的公司，員工已經開始擔心過完年還有沒有班可以上。賤芭樂呢？呵

呵，每天都嘛睡到自然醒，所以不要問我啦，問了你們又會生氣。回歸正

題，之前曾經寫過一篇『可轉債套利』的錢滾錢祕技，感謝大大們的閱讀

，今天要再提一次，是提醒大大們，法規有可能將有變動，賤芭樂先分享

一下，要怎麼從即將成議的制度中，趁機撈上一筆！
 

大環境是這樣的：根據統計，2009年可轉債將要到期、或可贖回的金額高

達數百億元，由於一般公司債發行期限多為3~5年，想想看3、5年前訂出

的轉換價，現在看來跟天價差不多吧(不甚理解的大大們，麻煩先看一下

之前那篇「可轉債套利」)！現在各發行公司的股票市價已經爛到爆，天

價般的轉換價格，對發行公司形成壓力。其實以往的法規，早就允許可轉

債的轉換價可以重設，也已經很多家公司都重設過了，不過以往法規有加

一條但書，重設的轉換價格不能低於發行時市價的八成，到期時也不能依

照當時市價重設。直接舉例，假設可轉債發行當時市價為100元、轉換價

也設定為100元(不用懷疑，當時股市行情一片大好，甚至市價100、轉換

價120的都有)，不料發行後股價不斷下跌，發行公司要重設轉換價，最低

也只能到80元。如果可轉債到期時，市價已經跌到50元，投資人還是只能

以80元來計算可轉換的股數，可換到的股數相對較少，哪個白痴會去轉換

？市場上50塊就買的到的東西，要我用80塊去買？當然沒人會去申請轉換

。那就不要換ㄚ，發行公司到期償還本金給投資人就好了ㄚ。

呵呵，這就是問題的關鍵，現在無論傳產還是電子，各家都嘛苦撐待變、現金為王，你現在要他們吐錢出來償還公司債的本錢，跟要他們的命差不多，但是按照以往法規，配合現在環境，發行公司恐怕非得吐出這筆錢，所以一旦法規可以允許「特別重設」，同意發行公司依據最新市價來訂定轉換價，例如目前市價50，公司把轉換價由80改成45，可轉債投資人就能以45元來計算可轉換的股數，可換到的股數可以增加，當然就比較有機會吸引可轉債的投資人轉換，公司就不用吐錢囉。

怎麼撈一筆？有些大大應該已經知道方法了，A公司目前股價50，有一筆40億的公司債將在2009年3月到期，之前訂的轉換價是80，理所當然不會有人去轉換，目前公司帳上現金只有40億，為了長期抗戰，A公司勢必得保留現金、引用特別重設，而且為了讓投資人願意轉換，新設的轉換價格『一定』要低於市價不只一點點，所以大大們要做的，就是當公司公告『重設後的新轉換價格』當天，立即放空A股票，同時買進A公司那份即將到期的可轉債，鎖住之間的價差，到時再用低價轉換來的股票去回補現股的空單即可，風險？就是大大們動作太慢、無券可空囉！至於哪幾家可以這麼做？不急，賤芭樂還在整理資料，有結果會立刻公佈囉！

補充：就賤芭樂的了解，目前案子審議的進度很快，最快在12月中旬，就可以有答案，通過特別重設的機會非常高。當然啦，為了避免發行公司濫用特別重設條款，通常會有配套措施，例如股價要跌到什麼程度、轉換期多長等，最重要的，必須依據公司法召開債權人會議，並得到債權人同意，才能重訂轉換價。畢竟「特別重設」是協助企業度過難關的短期措施，主要是針對已經流通在外、明年到期或可以贖回的可轉債。如果是新發行的可轉債，當然不能有此條款。